出品｜老沈茶馆作者｜老      沈2022年春，老沈于南柯一梦中巧遇财神爷赐我锦囊一只。内藏寥寥数语：旧能源，是个宝六大行，生意好数字中国永不倒这桩奇缘，后被我记载在《 史记新编 · 攒股记列传 》这篇文章中。好事者可点击标题探奇。老沈循典寻宝。22年4月22日买入中海油这家旧能源公司，支付单价13.72元。其后多次加仓。是年7月5或6日，以57.82元买入中国移动A，继而4.16元收入中国电信A。并于当月下旬2.74元继续加仓农业银行。仙人托梦，果然灵验。倏忽两年，收获颇丰。所憾者财神爷再未现身指点迷津，老沈尚有诸多投资疑惑未能洞见。昨夜三更时分，翘首以观天象。见北斗七星横于夜空，斗柄东指。老沈凝视片刻，顿悟星语。

故老相传，北斗星君是天地秩序的制定者。斗柄东指，天下皆春；斗柄南指，天下皆夏；斗柄西指，天下皆秋；斗柄北指，天下皆冬。

老沈豁然明朗后，匆忙笔记，遂成此文。收笔时东方既白，逢乙巳年正月三十，恰是天下皆春之始。——春天是播种的季节，未到收获的季节。

这篇文章是去年《龙年茶馆成份股》的新修版。大家千万不要以为新修版一定比旧版中藏着更多的财富密码。《金庸全集》的世纪新修版就没有比三联版好到哪里。

茶馆成份股本是我和老粉丝的玩笑话。作为永不倡导投机的星球茶馆，老沈早已对股票、股价这类名词麻木不仁。因此在这篇文章标题中，我用“生意经”替换了“成份股”三字，以正初衷。这可能是这篇新修版最大的进步。

我们投资的初衷是什么？买股票就是买公司。即大家合伙做生意，共享经营成果。在确定性的秩序和道理中春种秋收，既无近忧，亦无远虑。年续一年，复利前行。积小康而成大富。

所以我们投资思考的重心一直是选择什么生意、在什么价格入股、回报与风险的平衡等一系列问题。这些与商界生意经并无二样。

这篇茶馆生意指南其实在2024年已有腹稿。去年我在文章中几次提及能源、科技、金融这几个行业，确认为这是经济向前的三驾马车。前几天准备发出文章时，恰逢个别相关的公司涨停，为免误导压下未发。

这里我再郑重提醒一次：好价格买好公司是价值投资的总纲。当我和大家探讨好生意的时候，你千万不要忘了好价格是必不可少的投资要素。芒格说：无论多么优秀的公司，我们也决不会为之付出高于价值的价格。

很多散户断章取义的解读巴芒。认为好生意无论什么价格买都是对的，这不符合投资之道。

言归正传。下面是北斗星语的内容纪要。

一、能源行业的生意

无论是新能源还是旧能源，一看生意模式是否优秀，二看价格是否超值。

比如油气开采和销售是典型的家里有矿，物稀为贵的生意。虽然某些时期可能因市场需求弱或供应富余而出现价格疲软，但它在未来多年用途广泛，不可缺少。

短期视觉看，它的价格具有周期性波动特征。有时候一场意外的地缘冲突、相关利益方的经济和政治博弈、一国政策的改变都会影响到油价；从长期看，它的价格将围绕它的价值波动，其均值的变化是很缓慢的。在过去几十年里，原油的价格是一路上升的。一次能源越用越少，不可再生。

石油、煤炭、天然气、包括电力都属于能源类大宗商品的范畴。商品的使用属性到了终端消费是无差别的。所以对这类生意关注的重点是成本优势。低成本将使企业在同行中拥有更强的抵御市场风险、对抗经济周期能力。

大宗商品最重要的基本规律：短期看需求，中期看供给，长期看货币。

旧能源行业的典型生意代表：中国海油。

关于新能源，纯粹的风力发电或光伏发电，在储能技术没有质的突破，没有水电或抽水蓄能电站的配合下，不是好的生意。

水电和核电当前的窘迫处境来自于电力市场化改革进程中的阵痛。

一方面，风光电的不稳定属性对电网形成冲击，发电、配送和消纳无法完美契合，需要一个基建和技术升级的完善过程。目前并不是中国不缺电，而是峰电紧缺，谷电富余。随着AI兴起，算力的需求越来越大。某种意义上说，算力即电力。

另一方面，当前各地对电力市场化改革摸着石头过河，部分地区制定了不利于某种电源的临时电价政策，并因此放大了二级市场的悲观情绪。

长期角度看，这些问题都会逐一解决。一些稳定绿色电源具有清晰的装机量（可视同发电量）成长路径。但解决问题的时间具有一些不确定性。耐心资金是安全的，但是时间成本与收益回报的平衡需要不同预期的投资者自行掂量。或者不同的机会成本，比如你有更好的投资标的，可以暂不考虑电力投资，可密切观察电力市场的进展情况。

老沈当前仓位中持有少量水电和核电。本人在能源生意上的重心主要是油气。

二、金融行业的生意

金融三大支柱：保险、证券、银行。

保险的生意模式优于银行，一个显著的特征是保险获取资金的方式和成本优于银行业。但是暂不在我的能力圈，并且像伯克希尔旗下的保险公司那种对大量浮存金的高效利用，是国内保险公司无法类比的。

券商与市场情绪关联太大，且受经济热度、财税政策松紧等因素影响，是标准的强周期行业。国内券商公司众多，业务同质化，是名符其实的“卷商”，从我们平时开户办业务等可以感觉到券商的内卷程度。该行业无明显护城河可守。

关于银行，我们既有些投资理论，又有些实战经历。其实这些理论也是从实战中摸索出来的。我总结为：核充足，拨备高，风控严，估值低，股息高。

这15字可作为银行业的通用生意经。无须争论国行还是股份行，城农行哪个好，也不用细究招行与建行哪个牛，就用这15字对号入座。比如风控严这个标准覆盖了好公司要素的管理层靠谱可信，企业文化优秀等。

香港同胞有句投资口语：圣诞钟，买汇丰。我最近在办理港卡事宜中了解了一些这家银行的情况。目前尚无深入的结论，不过这家银行具有持续分红的良好传统，2024年股息率高达8%以上，且有连续的回购。若以后细究出有价值的心得，一定及时与大家分享。

银行业是古老的弱成长传统行业。我前几天说：有的人在热闹中得到的是寂寞，有的人在寂寞中找到了热闹。

金庸先生《神雕侠侣》中有一章叫做“风陵夜话” 。少女郭襄在风陵渡口未见杨过即已倾心。而后杨过大张旗鼓的率领群雄前来贺她20芳辰。但是曲未终，人将散。郭二小姐在一片热闹中惆怅万分。——热闹的尽头是失去。

股市正是这种光怪陆离的地方。股价热闹风光的时候，很多人趋之若鹜，最终却两手空空。有的人在无人问津的公司里一边收集着物美价廉的股权，一边满心欢喜的计算着来年的收成。

人道洛阳花似锦，偏我来时不逢春。你既不清楚洛阳的花期，又没计算好行程。这能怪谁呢？三、科技公司的生意我们之前的投资，对科技能沾点边的，也就是运营商了。运营商是从传统行业演化出来的半公用事业、半科技的特殊公司。2022年我在买入移动和电信后，首发了《数字上的中国和三大运营商》这篇文章。当时市场上关注运营商的焦点还在语音宽带这些传统业务上，很多人还在讨论着人口下降，提速降费对运营商的影响。我当时已经意识到数字化转型业务打开了运营商远景的成长空间。并在后来两篇文章中用四种估值方法较为准确的定位了它们的内在价值。但是这两年运营商的数字化业务受累于整体经济复苏慢的压制。DeepSeek的横空出世，迅速推进了各行各业迈入数字化时代的进程。政务、医疗、传统制造及各行各业，颇有“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”的气象。AI和云计算的需求在未来一定会有持续的增长。相关的优秀科技企业将长期受益，带来价值的不断增长。尤其是在大数据和云计算上占居先机的公司将首当其冲的受益。我先简单科普一下云计算。云计算的三种服务模式：IaaS（Infrastructure as a Service），即基础设施即服务。指把IT基础设施作为一种服务通过网络对外提供，并根据用户对资源的实际使用量或占用量进行计费的一种服务模式。PaaS（Platform as a Service），是指平台即服务。 把服务器平台作为一种服务提供的商业模式，通过网络进行程序提供的服务。SaaS（Software as a Service），即软件运营服务。让用户能够通过互联网连接来使用基于云的应用程序。看起来是否云里雾里？科技行业术语太多，非业内人士和发烧友看起来无异天书。这也是科技行业对普通投资者门槛相对高的原因之一。老沈多年前是个三脚猫的数码爱好者。我试着用蹩脚的语言，不伦不类的例子解释一下这三个术语。云计算的云类似一个大资源库。我们可以视为这是老沈建了一个大仓库，并随时可划出一块不同的功能区，根据顾客的不同需求出租。IaaS：比如我们茶馆6楼的老顾客佳佳，她有很多名牌包包，珠宝首饰化妆品以及各种名酒无处堆放。于是她决定向老沈租个仓库存放宝贝。老沈问明情况后给她在云库腾出一处空房子，供她自行决定存放什么——这就是IaaS模式，提供最基础的设施就是提供给顾客的服务。PaaS：我们茶馆另一位朋友小林想开个粤菜馆，于是找到老沈租场地。他比较懒，只想出钱做个甩手掌柜。根据他的要求，老沈在云库划出一块地方，并且帮他建好房子，配上收银台，摆上桌椅，备好厨具，当然也可以根据他的需要给他配好厨师和漂亮的服务员——这就是PaaS模式，提供一个现成的餐饮平台给顾客经营，按提供平台的价格收取租金。SaaS：比如我们茶馆的四亿女士想卖天津特产。她自己有店铺有货源，员工齐全。但是她也找老沈租个云仓库，她的要求是：打开云库一看大屏，哪个省市的人喜欢吃天津麻花一目了然，江苏的老沈爱吃什么馅的狗不理包子一清二楚。这样就可以精准营销了——这就是SaaS模式，要提供一个消费者大数据放在云上，并制好方便的查询APP给她。也就是应用程序（软件）即服务。在这个过程中，老沈自研的神算子系统在不停的算计：顾客佳佳储存物品需要多大的地方既够用又不拥挤，小林的粤菜馆需要配备哪些东西既齐全又不浪费，四亿的顾客数据库精准不精准，全面不全面，查询方便不方便。可见经营云库算力很重要。最近南方有位梁同志发明了一种“傲视全球第一算中国九章算术大模型”，嗯，名字有点长，既然叫第一算，就简称DS吧。于是老沈决定放弃神算子二代系统研发，就直接用他的了。DS属于基础大模型，是一种包罗万象的泛模型。在这个基础上，可以演化出千行百业的应用大模型，比如医疗。或细小到更具体的，比如运营商的智能客服，可以高效替代大量的人工，节约大量的支出。比如中海油的海上无人化智能开采平台，可操作生产，可检测故障等等。关于科技公司的投资思考：我对当前炙手可热的科技股并无兴趣。我心中理想的科技公司应该是能够改变大面积人群的生活方式，广泛的受众对其形成习惯和强依赖，同时又具有不易被其它公司取代的技术或服务。其次希望这类公司还能兼有良好的股息保护，无论是以现金分红还是股票回购的方式。光是这个要求，可能就要剔除掉大量的科技公司。因为高科技企业通常意味着高成长和低股息。但是我们是保守的投资者，宁缺勿滥。资金的安全高于一切。当然资金的安全不以股价短期的下跌与否为权衡标准，本质上还是以价值作评估。目前在我能力圈附近的科技行业标的有运营商、腾讯等个别公司。纳斯达克100指数基金在低估时可作为科技类个股的最佳替代。纳指ETF适合缺乏具体公司研究能力或时间精力有限的业余投资者。需要提醒的是，在美国市场不景气的年份，纳指100同样会有大幅度的下跌。

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昔日老沈茶馆粉丝群已乔迁至知识星球，原来各群汇于一处后，节省了我大量时间。更多的精力用在对好生意的分析、跟踪、钻研上才更有价值。春节解散茶馆时，新多开了一个星球“太祖长拳”，当时考虑供未加入老星球又想留在茶馆的朋友添加，现在感觉也是多余的。缘聚缘散，坚信、坚守价值的朋友终究会聚在一块，对投资半信半疑、对价值可有可无的朋友加入也没有太大意义。 本站仅提供存储服务，所有内容均由用户发布，如发现有害或侵权内容，请点击举报。